2018年11月18日 星期日

小牛電動開啟招股認購,招股書速覽

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微博 上一篇: 銷售增長將加快 摩根大通維持碧桂園“增持”評級 下一篇: 得生態者得天下,電動車之戰將走向何方? 小牛電動開啟招股認購,招股書速覽 老虎證券 2018-10-15 19:17 專業投資人+一流設計師的組合。

下文為老虎社區虎友“MidasMIke”投資筆記之小牛電動招股書速覽。

【基本觀點】

* 產品:公司主要產品為小牛電動車,其設計和連接性上較普通電動車有較大提升,品牌打造有一定調性並獲得相應的粉絲群體和溢價,2018年前六月平均單位售價(ASP)為4457元;但產品線分散、生產成本較高,毛利率僅為14.3%。

* 團隊:專業投資人+一流設計師的組合,CEO是前KKR投資總監,兩位設計副總裁有豐富的設計經驗,其餘高管大多有上市公司管理和私募基金投資背景。高配團隊打一個傳統低端的市場,主要目的是創造一個高辨識度的細分品類,同時有很明確的VC驅動、迅速走向IPO的目的性。

* 市場:電動車整體市場龐大而分散,鉛酸電池向鋰離子電池功能的迭代理論說得通,但2017年中國鋰電池電動車銷量僅70萬輛說明市場還遠不成熟;歐洲市場平均售價遠高於中國有一定開發潛力;東南亞和印度市場消費能力有限沒有形成其後。整體來說鋰電池雙輪電動車市場至少還沒到拐點。此外,必須要考慮到共享單車、共享出行、公共交通發展和電單車交通管制對市場空間的擠壓。

* 財務:銷售額增長較快,但低毛利率是巨大瓶頸。截止2018年6月30日,小牛電動現金頭寸為1.56億元,但有1.78億元短期借款和2.84億元的應付款,短期資金鏈壓力巨大。

* 估值:按照8.84億美元的發行後總市值(假設見發行計劃部分),對應2017年代市銷率為7.6倍,假設2018年公司能實現100%銷售增長,對應2018年PS 3.8倍;考慮到公司尚未盈利,目前環境下破發壓力較大。

【發行計劃】

小牛電動計劃發行830萬份美國存托憑證(ADS),每ADS代表兩股A類普通股,每ADS價格在10.5-12.5美元之間;此外承銷商可以在IPO完成後30天內進行124.5萬份ADS。發行完成之後,小牛電動最多將有13312萬股A類普通股和2064萬股B類普通股,按照11.5元/ADS的中位發行價,對應發行後總市值為8.84億美元。

公司預計本次發行的籌資數額為9820萬美元,所籌得資金將主要用於生產設施的升級和擴張、研發、渠道網絡擴張和日常開支。

公司的現有股東GGV紀源資本表示有意認購1000萬美元額度的IPO股票,約占本次發行金額10%。

【主營業務】

小牛電動是一傢智能電動雙輪車的生產商,通過高性能智能電動車重新定義都市交通,主要在中國和歐盟銷售。截止2018年6月30日,公司共銷售瞭431500輛智能雙輪車。根據CIC的數據,小牛電動在中國鋰電池雙輪車市場銷售量和銷售額市占率分別達26%和39.5%,在歐洲中端電動摩托車市場的銷售量市占率11.1%。

小牛電動車定位為生活方式品牌,以時尚、自由和科技為品牌價值訴求,圍繞NIU App和線下俱樂部建立瞭忠誠的用戶基礎並獲得產品溢價,目前擁有457000位註冊用戶。根據CIC的數據,公司的平均售價高於競爭對手86%。小牛電動車的產品線主要有三個系列N、M、U,分別對應專業型、城市型和超輕型,起始價分別為5699元、4199元和3599元;此外還推出售價為19999元的運動版本NGT及起始價2999元的超輕型版本UM。

小牛電動采取“城市合夥人”系統為特色的多渠道零售策略,在中國150個城市擁有205個城市合夥人及571傢加盟店,在海外23個國傢擁有18個分銷商。

【市場規模】

截止2017年12月31日,中國的雙輪電動車存量達7億輛;2017年中國雙輪電動車銷售量為2700萬輛,銷售額為80億美元。目前雙輪電動車正在經歷從鉛酸電池供電變為鋰離子電池供電的轉變,2017年中國鋰離子供電雙輪車合計銷售量70萬臺,CIC預計2022年鋰離子電動車銷售量將達到1520萬臺,未來5年市場年化增長率為84.4%。

公司關註的另外三個市場為歐盟、東南亞和印度。歐洲2017年電動雙輪車銷售量及銷售額分別為210萬輛和37億歐元,預計2022年銷售量及銷售額分別為370萬輛和75億歐元;歐洲市場銷售單價較高,中端車型的零售價為2000至5000歐元之間。

東南亞和印度的市場規模有限,平均售價也低於中國。2017年東南亞和印度雙輪電動車市場規模分別為6億美元和1750萬美元。

【業務數據】

小牛電動2018年前六個月凈銷售收入為5.57億元,同比增長94%;凈虧損為3.15億元,調整員工股票獎勵成本和可轉換貸款公允價值變動後的調整後虧損為4650萬元。2018年前六個月公司共銷售12.5萬輛電動車,同比增長83%。2018年前六個月公司銷售ASP(平均售價)為4457元,而去年同期ASP為4177元。

小牛電動2018年上半年的毛利潤為7990萬元,對應毛利率14.3%。銷售費用、研發費用和行政費用率分別為12.6%、10.1%和41.9%。

現金頭寸1.56億元較2017年底1.12億元有所增加,經營性凈現金流為5768萬元,但有1.78億元短期借款和2.84億元的應付款,公司的資產負債表表明短期資金鏈壓力巨大。

【核心團隊】

* Li Yan是公司董事長和CEO,曾任私募基金公司KKR的投資總監,負責其中國投資組合海爾集團、現代牧業和中國臍帶血的管理;獲2012年國際私募基金“傑出運營獎”;加入公司前在麥肯錫和高通工作。獲加州伯克利大學電子電器工程學位和斯坦福大學電子電器工程博士學位。

* Hu Yilin是公司董事和設計高級副總裁,擁有15年設計經驗,曾創立設計公司UTLAB,在設計公司Frog Design也有任職經驗。

* Liu Chuankai為公司設計副總裁,曾在Designworks、Idea Dao Design和迪士尼扥公司工作,為康柏、nike 阿甘鞋 玫瑰金、寶馬等公司設計產品並獲得G-Mark、iF、IDSA、I.D.等國際設計獎項。

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